黄大智：“高温”不退，电力股还能不能追？
中新经纬6月30日电 题：“高温”不退，电力股还能不能追？
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作者 黄大智 星图金融研究院研究员
黄大智
2023年的端午节被很多A股投资者戏称为“端午劫”。不过，在普跌的市场中，电力股成为了为数不多的一点亮色，以中证全指电力指数(H30199.CSI)的表现来看，端午节前最后一个交易日至6月28日收盘的四个交易日，电力指数涨跌幅表现显著优于大盘。
从历史上看，电力股虽然不是机构也不是散户热衷的行业，但电力股总能在一些特定的时期突然爆发，掀起一波不小的涨幅，但往往行情又不持久，也因此被股民戏称为“渣男”。那么，这次的电力行情会不会不一样？电力板块行情能持续多久？
需求预涨，电力股再掀行情
以近三年的行情看，电力板块有两次曾经引起市场较大关注的行情。一次是2021年8月初至10月，因为疫情后复工复产带来的全面复苏，使得电力需求大幅度超预期增长，叠加煤炭价格上涨带来的火电厂发电动力不足，供求失衡导致全国大面积“限电限产”，电力股一飞冲天。第二次则是2022年5月至8月，川渝地区高温导致的缺电现象，也一度使得电力股大涨。
电力板块这种脉冲式上涨，然后又快速下跌的行情，其背后反映的其实是电力股长期以来存在的问题。以电力的供求来看，电力是民生之基，电力价格长期受到政策的管制，因此过去很长时间，电价的刚性都使得火电企业在面临成本(煤炭)变动时，只能承受煤炭高企时带来的发电亏损。所以长期以来，电力都绝对不是一个受到市场青睐的板块。虽然火电厂能够在政策的范围内一定程度上上浮电价，但面对大幅度上涨的需求时，供给往往是力不从心的。而且每当电力出现供给的困难时，总会受到政策的调控，这也是为何电力股的行情往往快速大涨大跌的原因。
近期电力股的上涨原因同样类似，A股历来有“冬炒煤、夏炒电”的说法，所以每到夏季来临，电力都会成为市场中的热点板块，近期电力股的大涨就在于极端高温天气带来电力需求大涨的预期。这种逻辑在于需求提升带来的“用电量”的提升，即便价格刚性，用电负荷的增加也会改善电力企业的盈利。所以从年初至今来看，电力指数的表现要比大盘表现强势得多，且主要涨幅都是在4月份之后贡献的。从电力指数表现较好的直接原因上看，2023年电力大涨的原因看起来与过往并无二致。
也正因为此，市场对于电力股行情的可持续性是存疑的。而要回答这个问题，就需要回到电力股的基本面来看，电力股是否有新的逻辑？
多重支撑，电力股的“长期主义”
对于电力股的行情，如果以中证全指电力指数为标的，可以从以下几个方面来看：一是电力企业的收入，核心在于用电量和价格；二是电力企业的成本，特别是火电成本，会很大程度上影响电力企业的盈利能力；三是除火电外其它新能源转型带来的“再增长”。
首先来看量价的变化。因为用电具有刚性，无论经济景气度如何，用电需求的收缩也比较有限，因此主要来看价格的变化。当前正是“计划电”向“市场电”转变的改革期。从2021年以来，电力市场的改革正在不断加速，包括《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》《关于加快推进电力现货市场建设工作的通知》等一系列的电力市场改革的文件，将以往相对刚性的计划电价，逐渐向弹性的市场电价过渡。
这种价格体系的变化是改变火电企业长期逻辑的第一因素。作为一个电力的用户，无论是居民还是企业，如果感受到了电价费用的上涨，对个人来说或许并不友好，但这却恰恰是火电企业盈利能力改善的信号。电力市场的这种价格改革，对火电企业来说，可能是盈利逻辑的长期改善，而并不是如“冬炒煤、夏炒电”一样的短期“用电量”的逻辑。
量价之外，成本是第二原因，煤炭成本占到火电企业70%-80%的成本，因此成本的也会较大程度影响电力股的表现。简单来说，就是地产、基建相关用煤需求大幅度走弱，导致市场煤价跌跌不休，进一步传导到火电用煤的长协价格，因此煤炭价格的下降使得火电企业盈利预期好转，进而带动电力股的行情。
电力股的第三重因素在于新能源的贡献。从电力指数的行业权重贡献来看，除火电外，水、风、光、核等发电方式同样占指数的较大比重。其中边际变化较大的在于风电、光电，特别是光伏发电。对于这些新能源发电，当前市场是存在较大的分歧的，但从风电、光电的发展历史来看，技术进步驱动行业整体的降本增效，是新能源发电崛起的重要原因。对于光伏来说，随着上游原材料价格下行带来的成本下行，光伏电站运营商的收益率进一步增长，并进一步带动了装机需求的增长。所以从长期来看，对于已经处于历史低位的新能源来说，可以持有更加乐观的态度。
最后，从盈利能力上看，在收入、成本的双重变化下，2023年将是电力企业盈利的大年。从wind一致市场预期来看，中证全指电力指数整体在2023年预计仍将延续2022年盈利高增长的态势，2023年全年净利润预计同比增长超过110%。
综合来看，这一次电力行情的上涨，已经并非是单纯的短期“冲量”逻辑，而是在电力市场综合改革政策下，基本面长期的改善。
估值与交易，电力被低估
基本面之外，估值与市场交易的拥挤度也同样有利于电力股的表现。
先从估值来看，电力股在行业上属于公用事业类，估值长期处于低位，在2022年川渝地区缺电时，估值曾短暂冲高。截至2023年6月27日，当前电力指数PETTM仅为28x左右，处于近三年59%附近的分位。考虑到2023年净利润预计翻倍式的增长，当前的估值并不贵。
从交易的拥挤度上来看，机构资金参与的拥挤度也不高。截至2023年的第一季度，公募基金对于公用事业的持仓低配比例为-2.3%，在申万31个一级行业中位列倒数第三，处于完全的低配状态。
所以，无论是基本面的改善，还是估值、交易的拥挤度，电力行情可能都不再是短期的“一轮游”行情，已经适合作为长期主义的交易标的。(中新经纬APP)
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