中航沈飞点评报告：2022年业绩增长35%，战斗机龙头精益管理效果显著
中航沈飞(600760)
事件：4月17日中航沈飞发布2022年报
1）2022业绩超预期：2022年实现营业收入415.98亿元，同比增长19.93%；归属于上市公司股东的净利润23.05亿元，同比增长34.55%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.92亿元，同比增长37.07%。全年业绩超预期。
(资料图)
2）2022Q4业绩：2022Q4实现营收113.19亿元，同比增长18.22%；归母净利润5.65亿元，同比增长92.65%。2022Q4业绩超预期，创近3年新高。
狠抓均衡生产毛利率持续提升，“精益沈飞”提升管理成熟度
1）持续推动“均衡生产”，公司2022Q1-Q4营收比例为19%、29%、25%、27%。均衡生产叠加产品放量规模效应，公司毛利率有望提升。
2）利润率方面：2022年毛利率9.95%，同比上升0.19pct，毛利率呈现逐年上升趋势，主要是公司均衡生产取得成效，产品结构进一步优化。2022全年净利率5.56%，同比增加0.58pct，净利率提升显著。
3）期间费用：销售费用同比下降30.89%，主要是展览费用减少；管理费用同比增加3.72%，主要是职工薪酬增加所致；财务费用下降，主要是公司汇兑净收益增加；研发费用同比上升8.10%，2022年公司全年研发投入7.4亿元。
公司积极备货扩产，或表明下游需求旺盛
存货：截止2022年末公司存货为121.72亿元，同比增加30.95%，主要系公司积极为下半年进行原材料备货所致，2022年末公司原材料存货46.23亿元，同比增长143.96%。在建工程：截止2022年末，公司在建工程为12.68亿元，同比增加31.71%，主要系公司投资某项目所致。
“研、造、修”一体化发展，股权激励已开启第二期激发公司活力
1）公司高度聚焦航空主业，进行多次资产处置。2022年收购吉航维修、2023年参股沈阳所扬州院，促进公司“研、造、修”一体化发展。
2）据公司公告，实施十年期股权激励，已经开启第二期，第一期三次解锁条件均达成。第二期授予、解锁条件较一期显著提高，彰显公司对未来发展信心。
投资建议与盈利预测
预计2023-2025归母净利润28.1、34.7、45.0亿元，同比增长22%、24%、30%，PE为39、32、25倍。考虑公司作为A股战斗机龙头上市公司以及在舰载机领域的战略价值和稀缺性，维持“买入”评级。
风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。
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